Cartera Banana: Resultados trimestrales HOV

Ayer al cierre Hovnanian presentó resultados trimestrales. Como recordaréis previamente dio un adelanto en el que hablaban de un BPA para el trimestre de entre -0,45$ y -0,50$. Finalmente la cifra quedó en -0,49$.

Las ventas han descendido un 29,4% en el último trimestre (esto también se adelantó en la presentación preliminar) en parecida proporción al número de viviendas entregadas, que quedan en 3.150 frente a las 4.555 del 2Q ´06. Algo menos, un 21,4%, han descendido los contratos firmados.

La compañía sigue ajustándose a las condiciones del mercado y mantiene su política de descenso de precios para intentar dinamizar ventas. Esto hace que los márgenes estén cayendo y se sitúen en el 16,3% frente al 23,7% anterior.

Hasta aquí las cifras. Nada nuevo en realidad. Sin embargo, hay un par de detalles en las declaraciones de Ara K. Hovananian (Presidente y CEO de HOV) que creo que hay que destacar.

Por un lado –y esto parece ser una llamada a la tranquilidad- afirma que en la actualidad están centrados en el Balance. Para ello, están reajustando sus gastos generales y renegociando sus subcontratas. También, están gestionando sus niveles de inventario para ajustarlo a la situación actual (trabajan con opciones sobre suelo que están revaluando y renegociando). Además, tira un poco de historia y dice que en los 48 años de actividad de la empresa siempre han sido capaces de salir reforzados tras las épocas bajas del ciclo y que mantiene confianza en volver a hacerlo en esta ocasión.

Por otro lado (y esto es algo que no me gusta) no sólo echan para atrás las previsiones que habían manejado para 2007 sino que además no dan nuevas estimaciones. Justifican esta decisión por la situación de incertidumbre en la que se encuentra el mercado. De igual manera, afirman que no tienen demasiada confianza en haber visto el suelo de la corrección del mercado inmobiliario.

Veremos como digiere la cotización estas noticias.

Saludos.

Cartera Banana: Ford (II)

Últimamente ando con bastante lío (lo habréis notado por la carencia de post durante los últimos días). Simplemente avisar de que hoy a la apertura de Nueva York tomaremos otro 5% de nuestra cartera en Ford limitando el precio a 8,60$.

Saludos.

¿Paramés gestor hedge?

La verdad es que al enterarme de la noticia no he podido más que sorprenderme. Según leo vía Expansión y Cotizalia, Bestinver comunicó ayer que va a lanzar un hedge fund. El “Bestinver Hedge Value Fund”, que es cómo se llamará la criatura, tendrá una suscripción mínima de 60.000€ con una comisión de gestión fija y otra en función de resultados. Además penalizará los reembolsos que los clientes efectúen antes de cumplir los dos años de permanencia.

Lo curioso del tema es que no va ser el típico hedge. Nada de estrategias long-short, nada de market neutral, nada de arbitrajes, nada de event driven. Por lo visto, la filosofía de gestión del fondo no estará alejada de la que ya aplica Paramés en su gestión habitual. Tan sólo persiguen salvar las restricciones de ponderación que tienen los fondos tradicionales y, al mismo tiempo, utilizar un poco de apalancamiento.

Bien es cierto que me quedan dos dudas. Por un lado y teniendo en cuenta la gran diversificación que utiliza en sus fondos, me pregunto si una mayor concentración en la cartera pondrá “nervioso” a Paramés en determinados momentos de mercado. Por otro lado, tengo interés por ver a cuanto ascienden las comisiones que aplicarán en el fondo (no vaya a ser que se nos suban a la parra).

Definitivamente creo que Bestinver orienta de forma excelente su entrada en este segmento del negocio: siguen vendiendo el mismo enfoque que les ha hecho ser uno de los referentes en el mundo de la gestión pero ganan flexibilidad en la gestión. Suerte para ellos.

Saludos.

Cartera Banana: Ford Motor

Que Ford es una empresa que esta pasándolo mal no es nuevo. Ford está fastidiada. Lleva fastidiada muuuucho tiempo. Sólo hay que mirar los ratios a los que cotiza para darse cuenta que no es precisamente un ejemplo de empresa solvente.

Sin embargo, no es la primera vez que Ford tiene un comportamiento tan negativo. De hecho, si observamos los últimos treinta años, la cotización ha estado inmersa durante más tiempo en procesos correctivos que lo contrario. Las caídas durante la década de los 70 y durante finales de los 80 no fueron pequeñas, aunque no llegan a superar el castigo que hemos vivido desde el año 2000.

Es cierto que el sector se está animando y que para muchos la reciente operación de DaimlerChrysler son buenas noticias para empresas como GM y para Ford, pero no nos engañemos, comprar Ford es comprar lotería. Además, no debemos de olvidar que el sector autos es un sector que desde hace tiempo a perdido atractivo para el mercado. Es un negocio tremendamente maduro, con márgenes muy pequeños y donde la ventaja competitiva se obtiene vía tamaño lo que ha llevado a una concentración importante. Por tanto, aunque podamos apoyar la compra en conceptos técnicos (como de hecho haré a continuación), debemos tener claro que como digo vamos a comprar lotería, con todo lo que ello implica. Dicho lo cual, os dejo el siguiente gráfico semanal:

Como podéis ver, durante los últimos meses el valor está intentando hacer “algo” con una estructura alcista medianamente razonable. Desde la zona de 6,05 hasta el 9,50 impulsó en cinco ondas bastante ordenadas con un movimiento correctivo posterior también muy ordenado (esto se ve bien en gráficos diarios). Si efectivamente la estructura alcista terminara por confirmarse, podríamos encontrar un primer objetivo en la zona de 12,35$ para, posteriormente, terminar en la zona de 15$ en lo que sería el objetivo teórico de toda la proyección. Otra cosa que me anima bastante es la posibilidad de que comience a canalizar entre las dos líneas verdes dibujadas en el gráfico. Por último creo que también es significativa la ruptura de la directriz punteada y más cuando lo está haciendo dejando un pequeño hueco (que bien nos podría servir para colocar nuestro stop).

Pero independientemente de todo esto, como ya he comentado en alguna otra ocasión, a la hora de tomar decisiones para mí es mucho más importante algo tan sencillo como los soportes y resistencias que cualquier recuento de ondas. A este respecto, creo que Ford tiene un nivel de control tremendamente importante entre el 8,55$ y el 9,10$. La idea que manejo es que, por todo lo argumentado anteriormente, en esta ocasión podría terminar rompiendo al alza esos niveles y que, por tanto, tomar posiciones en ese rango puede ser interesante.

Así que nada, compramos nuestro billete de lotería y ya veremos que pasa. Hoy a la apertura de mercado tomamos un 5% de nuestra cartera en Ford limitando la orden de compra a 9$.

Saludos.

Y ahora va y habla claro…

En nuestros trabajos nos hemos habituado a ser políticamente correctos. A mojarnos lo menos posible. Nuestro instinto de supervivencia ha hecho que pensemos que es preferible no “cagarla” frente a hacer o decir lo que nos pide el cuerpo. ¿Os imagináis que pasaría si cada uno dijese en cada momento lo que de verdad está pensando?

Esto viene a cuento por la sorprendente claridad mental que le ha entrado a Greenspan justo desde que abandonó su puesto como presidente de la FED. El otrora confuso estilo de Alan ha dado paso a una “exuberancia” verbal que raya en la clarividencia.

“Hay un tercio de posibilidades de que la economía estadounidense entre en recesión en el último trimestre”. Así, sin más. Este es el claro y conciso mensaje que Greenspan viene reiterando desde principios de año. ¿Diría esto si siguiera en la FED? Apuesto que no.

Lo último de Cramer y las modas del mercado

Vía The Street leo los últimos comentarios de Jim Cramer, personaje del que ya hemos hablado en el blog.

En esta ocasión ha hecho referencia a las recompras de acciones. Como sabéis, el anuncio de plan de compra de acciones propias, es una de esas noticias que suele gustar al mercado. Pues bien, Jimbo ha ido un poco más allá y ha observado que aquellas compañías que recompran un 17% o más de sus acciones tienen muchas papeletas para ser objeto de OPA. Según dice, de las 14 empresas que adoptaron planes de recompra de esa magnitud, 4 de ellas terminaron siendo adquiridas. Cramer dice que aunque no parezca una proporción muy grande, es como comprar un boleto de lotería

Todo esto me trae a la cabeza las “modas” que, en lo referente a indicadores, ratios y demás artillería analítica, se imponen de cuando en cuando en los mercados. El último año ha sido, sin duda, el año del EV/EBITDA. “No, es que el capital riesgo compra con un EV/EBTIDA inferior a diez”, y ahí nos tienes a todos filtrando en el Bloomberg todas las empresas del mundo para ver cual cotiza con menor ratio.

De los indicadores técnicos ya ni hablamos… Aquí el paradigma es la media de 200 sesiones aunque en EEUU mola más la de 52 semanas. También en los últimos años (gracias básicamente a Carpatos) se ha puesto muy de moda seguir las posiciones abiertas en los futuros americanos (commitments of traders report). Tampoco nos debemos olvidar del índice de volatilidad VIX, el porcentaje de empresas que están en máximos…, en fin, tantas cosas que uno ya no sabe a que atenerse.

Mi opinión al respecto. Pues que la mayoría de estas cosas son ciertamente modas y que son útiles en la medida que, precisamente, sigan de moda.

Saludos.

Cartera Especulación: Resumen a 6/5/07

Tras siete semanas de operativa, nuestra cartera no termina de arrancar. Si bien es cierto que tenemos sólo un 20% invertido y que el resultado acumulado (-0,87%) tampoco es una catástrofe, he cometido un error que durante las últimas dos semanas nos está pasando factura.

Como sabéis, hasta ahora estamos gestionando dos posiciones: Hovnanian (HOV) e Insteel (IIIN). Muchos podéis pensar que el traspiés viene de la mano de HOV (no en vano tenemos un precio medio de 25,59$ y el valor está en 23,58$) pero, sin embargo, en está posi todo va más o menos según lo previsto: sector en horas bajas, noticias malas, caídas importantes, y comenzamos a tomar posición en una zona en la que creemos que podría intentar “hacer algo”. Efectivamente lo está intentando, pues desde que empezó a caer a plomo a principios de Febrero, en las últimas semanas está queriendo hacer figura de vuelta. Que la haga o no lo veremos más adelante, pero no cabe duda de que, aunque HOV nos aporte un -0,77% al resultado de la cartera las cosas se mueven dentro del escenario planeado.

Lo que realmente “me quita el sueño” es IIIN.

Como veis en el gráfico, comenzamos a tomar posición en el mejor sitio posible. Eso nos dio el margen suficiente para ir “compensando” nuestras pérdidas en HOV. El problema vino cuando el valor empezó a acelerar la subida y nos encontramos con cambios en 20$ y una posición demasiado pequeña (5% de nuestra cartera). En vez de vender ese día con más de un 20% de revalorización (lo que hubiera supuesto en torno a un 1% de rentabilidad para la cartera) pensé que era mejor idea esperar recortes y tomar más posición. Eso lo hice unos días más tarde suponiendo que el valor consolidaría por encima del 17,50 (línea roja). El resto como podéis ver es historia.

De cara a los próximos días veremos si HOV (que me preocupa algo más) sigue siendo capaz de digerir las malas noticias aguantando niveles o si nos tenemos que salir definitivamente del valor. Por su parte, IIIN nos reclama seguir teniendo paciencia tras haberse ido de nuevo a la parte baja del rango.

Saludos.

Cartera Banana: Previo resultados HOV

Hovnanian Enterprises ha realizado un avance de lo que serán sus próximos resultados trimestrales que presentará definitivamente el día 31 de Mayo. Como no podía ser de otra forma no van a ser buenos. Esperan tener unas pérdidas de entre 0,45 y 0,5 dólares por acción.

Con una caída del 30% en sus entregas, la compañía achaca el mal comportamiento a las duras condiciones actuales del mercado, acrecentadas por los problemas con las hipotecas sub-prime (un 14% del negocio de HOV está ligado a este tipo de hipotecas). Según dicen, creen que la adversa publicidad que ha generado este problema está dañando la psicología de los compradores.

Aunque creo que estas noticias estaban, al menos parcialmente, asumidas por el mercado, el valor cayó el viernes cerca de un 4%.

Saludos.

Estimado Sr. Hódar

Tras “pinchar” un enlace en un agregador de noticias he descubierto, no sin cierto desasosiego, su blog. Lo primero que me llama la atención es el nombre que usted ha elegido para el mismo: “La Bolsa de cristal”. Con ese nombre, no sé si es demasiado acertado por su parte titular su último post “Sobran profetas y falta profesionalidad”, pero en fin, no es esto lo que me lleva a escribirle estas líneas.

Verá, usted lleva muchos años siendo el “analista estrella” del diario Expansión. Desde ese púlpito se ha hecho un nombre entre los pequeños inversores de este país -esos que compran el diario los fines de semana- y que no acceden a otro tipo de información, ya sea por falta de formación, o por no poder contar con el asesoramiento de analistas o gestores profesionales. Le doy mi enhorabuena por ello.

Entiendo perfectamente su reciente entrada en el mundo de Internet. Es más, me parece fenomenal que su diario no quiera perder la afluencia de visitas que puede generar el fenómeno blogger en sus páginas interactivas. Ahora bien, no me parece de recibo que realice ataques frontales contra una comunidad cuyos miembros, en muchos casos, están más preparados que usted (lo digo porque, sinceramente, su currículum no me ha impresionado) o son profesionales del sector que precisamente, utilizan el anonimato para poder decir con total libertad cosas que en sus trabajos no pueden decir.

Durante los últimos tiempos mantengo que hoy en día existe un exceso de información que muchas veces es perjudicial. Por ello, filtrar la información es uno de los trabajos más importantes que uno debe hacer, si pretende formarse una opinión con cierto criterio. Muy a mi pesar, he de decir que hace ya muchos años que sus opiniones no lograron aprobar ese filtro personal. Así las cosas, de la misma forma que yo le filtro a usted, me parece estupendo que usted me filtre a mí o a otros bloggers, pero utilizar su recién creado blog para echar pestes sobre una comunidad en la que poco o nada se le ha mencionado a usted no me parece cabal.

Sr. Hódar, usted y yo sabemos que la industria de la inversión es un circo. Cuando usted escribe, lo hace desde una esquina de la pista central de ese circo. Sin embargo, los que pertenecemos a la comunidad blogger utilizamos nuestras webs para poder salirnos de esa pista central y escribir con total libertad. Como usted comprenderá, el único interés que tienen la mayoría de los bloggers es el de compartir sus opiniones a cerca de algo que les apasiona. No se engañe Sr. Hódar, sus comentarios aportan poco y en Internet las opciones son muchas. Así que no le extrañe recibir comentarios poco halagadores. Es curioso que a diferencia de lo que le pasa a usted, a los bloggers nos suelen llegar mensajes de ánimo para que sigamos escribiendo. Valore usted por qué será.

Señor Hódar, sabe bien cual es su público, al igual que sabe que, hace ya muchos años que sus comentarios no tienen el menor interés no sólo para los profesionales del sector sino para mucha otra gente. Por eso, si me lo permite, le recomendaría que siguiera el viejo dicho -zapatero a tus zapatos- y que no se meta en camisas de once varas.

Un saludo.

www.bolsabanana.blogspot.com

Enlace interesante. Instant Bull.

Navegando por ahí, he encontrado una página que está muy bien para los que nos volvemos locos buscando información de empresas en internet.

La gente de Instant Bull proporciona, sin salir de su portal, enlaces a distintas páginas que ofrecen todo tipo de información del valor que selecciones: ratios, información financiera, estimaciones de analistas, etc.

Aunque al final nada puede mejorar la información de las Memorias y de las Cuentas auditadas, esta página nos proporciona la posibilidad de echar vistazos rápidos a empresas, sin tener que estar entrando y saliendo de distintos sitios.

Espero que os sea útil.

Saludos.

España el mejor sitio para eliminar riesgo

Lo que hemos vivido en la Bolsa española durante los últimos días sólo se puede clasificar de masacre. Nuestro IBEX 35 se ha dejado cerca de un 4,5% y se ha comido la mayor parte de lo ganado durante 2.007.

Aquellos que vieron como catalizador para nuestra Bolsa los recientes máximos de los mercados norteamericanos han salido trasquilados y se quejan de que nuestro IBEX ya no correlaciona con el resto de Indices. Sin embargo, creo que no debemos olvidarnos de que hace ya mucho tiempo, nuestro mercado dejó de correlacionar con el resto. Si no lo crees, echa un vistazo a los siguientes gráficos que he sacado de Morningstar.

¿Qué con qué correlacionamos ahora? Alucinad…

Visto esto, hagamos un ejercicio mental: imagina que eres un gestor extranjero de esos que manejan fondos de inversión globales o europeos. Tus posiciones en España han aportado buenos resultados a tu cartera en los últimos tiempos. En realidad, de este mercado no sabes demasiado: que es algo estrecho (poco volumen), con tan sólo un par de empresas fuertes y con una economía que, aunque debería tener unos tipos de interés en el 6%, goza de la política económica que el BCE marca para países como Alemania o Francia. Así las cosas, empiezas a ver que Alemania lo hace bien, que Estados Unidos rompe al alza y que, al mismo tiempo España, lejos de tirar, sufre una minicrisis provocada por no se qué empresa llamada Astroc. ¿Qué haces?

Exacto, eliminas la fuente de incertidumbre.

Las bajadas que hemos sufrido sólo se pueden deber a la salida masiva de dinero extranjero. Ventas casi por lo mejor de todo lo que huela a español. Gestores eliminando riesgo.

Así se explica que valores no relacionados estrictamente con las inmobiliarias lo hayan hecho tan mal en los últimos días.

Saludos.

La Bolsa: la escuela más cara del mundo

Poco puedo añadir a todo lo que se ha dicho ya acerca de lo ocurrido con las inmobiliarias en los últimos días. Sin embargo, sí que me gustaría dejar un par de reflexiones al respecto.

Lo peor de situaciones como ésta es que, aparte de las historias personales de gente que llega a perder parte importante de su patrimonio, saca del mercado a muchos ahorradores individuales. Gente que, como ocurrió con el estallido de la burbuja tecnológica, no volverán a los mercados durante muuuucho tiempo.

En Bolsa, como en casi todo, la experiencia es un grado. Y todos, absolutamente todos hemos pagado un precio por la inexperiencia. No en vano se dice que la Bolsa es la escuela donde aprender, cuesta más dinero. He conocido personas que pese a no estar muy preparadas técnicamente hablando, sí que gozan de un “olfato” envidiable gracias a la experiencia de muchos años operando. Y es que a veces realizar buenas inversiones es cuestión más de sentido común que de tener una preparación académica más o menos profunda. Los que han sufrido en sus carnes la bajada de las inmobiliarias han aprendido la que a mi juicio es, posiblemente, la lección más importante que se puede aprender en el mercado: cualquier cosa es posible. Teniendo esto claro, seguramente enfoquemos el mercado desde otra perspectiva.

Supongo que otra de las lecciones importantes es que no te debes fiar de lo que nadie diga o escriba -ni tan siquiera de mí J-. Lo digo totalmente en serio, hoy en día existe un exceso de información financiera que no es bueno. Ha aparecido una legión de “analistas” que lo más cerca que han estado del mercado es detrás del Visual Chart. ¿De verdad les parece razonable tomar una posición por que no se quién dice que “está en triple cruce de no se qué estrella de la muerte y lo más probable es que suba” y ya está? Yo creo que no. Por su parte, los medios de comunicación tradicionales tampoco ayudan demasiado en este sentido: van siempre detrás del mercado y no aportan mucho.
Buscar por ahí razonamientos que apoyen nuestras ganas de hacer dinero rápido no suele ser acertado. Por eso creo que aprender a utilizar la información que se encuentra en foros virtuales y otros “púlpitos” es vital.

Por último y para terminar, creo que aunque pueda ser doloroso, es bueno reconocer los errores. De nada sirve decir “es que un analista dijo en la radio que iba a seguir subiendo…” o cosas similares. Cada uno es responsable de su dinero y por tanto, de donde lo mete. Si las cosas no salen como esperamos, los únicos culpables somos nosotros.

Saludos.

Cartera Especulación: Insteel Industries (II)

Los que sigáis la Cartera Banana sabéis que actualmente tenemos una posición en IIIN. Las razones por las que comencé a tomar posiciones en el valor las tenéis en este post. Hace unos días comentamos los resultados trimestrales que, la verdad sea dicha, no fueron para tirar cohetes (lo típico en estos casos: trimestre flojito pero buen Outlook para el resto del año).

La verdad es que la posi se esta comportando bastante bien ya que entramos en el valor en 16,22$ (en los mínimos del último tramo alcista). Por ello, vamos a aumentar nuestra ponderación en el valor. Ahora mismo esta cotizando en la zona de 17,8$ con mínimo en 17,79$. Vamos a poner una orden de compra para toda la semana en los 17,65$ para tomar otro 5% de nuestra cartera.

Saludos.

Y el mercado inmobiliario que… ¿otra vez campeón de rentabilidad?

El sector inmobiliario ha gozado durante los últimos años de un excelente comportamiento sustentado en distintos factores. El fácil acceso al endeudamiento gracias al dinero barato proporcionado por el BCE; la llegada del euro -que trajo consigo montañas de dinero negro que había que colocar en algún sitio- o la arraigada mentalidad, que va pasando de generación en generación, de ver al ladrillo como activo con escaso riesgo y amplia rentabilidad son sólo algunos de estos factores.
Si a todo esto le unimos la especial estructura del sector en nuestro país (sector muy atomizado con importantes implicaciones para su desarrollo en la gestión de los Ayuntamientos) no encontramos con que uno de los sectores más importantes de nuestra economía, se ha convertido en los últimos tiempos en una especie de circo ambulante.

La verdad sea dicha, no tengo ni idea de lo que pasará en el futuro con el mercado inmobiliario. Son muchos los que año tras año auguran ajustes más o menos fuertes en el precio de los inmuebles y parece que dichas correcciones nunca llegan; sin embargo, durante los últimos meses estamos viendo ciertos detalles que podrían indicarnos que, en esta ocasión, los jugadores del mercado si que se están tomando en serio esa posibilidad.

Tres cosas me están llamando la atención en este sentido:


- En primer lugar, el “circo inmobiliario” del que hablábamos se ha trasladado durante los últimos meses a la Bolsa. Hemos visto como bancos y empresas con participaciones no estratégicas en el sector inmobiliario vendían dichas participaciones. De la misma forma, hemos asistido a numerosas operaciones corporativas en el sector: salidas a Bolsa, OPAS, fusiones… No cabe duda que algo pasa en el sector. De toda esta reorganización que estamos viviendo, se puede desprender que los actores del mercado intuyen cambios en el horizonte así que mientras que unos deciden cortar por lo sano y quitarse de en medio, otros intentan hacerse más fuertes para capear posibles temporales.

- En segundo lugar, distintos informes afirman que, efectivamente, los precios están dejando de subir. Hablaba hace unos días con la directora de una sucursal bancaria que me trasmitía que el mercado inmobiliario estaba empezando a bajar y que ya no tenía buenas perspectivas. Sinceramente, me sorprendió ese comentario. Nunca imaginé que alguien como una directora de sucursal hiciera una afirmación de ese calibre.

- Por último, los bancos están dejando de apostar por las hipotecas. Eso al menos se desprende de los últimos resultados trimestrales presentados por entidades como Popular o Bankinter. El riesgo hipotecario ya no “mola” y los bancos están prefiriendo orientarse al negocio de, por ejemplo, las PYMES.


Como decía, no sé si el año que viene vamos a poder comprar pisos un 10% más baratos, lo que si es cierto es que algo comienza a oler a podrido en el sector.

Cartera Banana: Resultados trimestrales IIIN

Insteel Industries -uno de nuestros valores en cartera- presentó resultados trimestrales. El BPA trimestral quedó en 0,27$, algo por debajo del consenso (bueno, en realidad el “consenso” son tan sólo los dos analistas que cubren la acción -uno de ellos estimaba 0,31$ y el otro dio en la diana al estimar los 0,27$ por acción-). Por otra parte, las ventas bajaron durante el periodo en torno al 6%.

El presidente de la compañía achacó el descenso de cifras entre otras cosas al aumento en el coste de las materias primas. Este aumento de costes ha provocado igualmente una disminución de márgenes que pasan del 21,3% de hace un año al 16,5%.

En cuanto al outlook que han dado para el resto del año nada raro. Esperan que la elevación de precios que están llevando a cabo tenga un impacto favorable en las cuentas del próximo trimestre. De la misma forma, esperan que el comportamiento del negocio durante la segunda parte del año mejore sensiblemente.

Destacar, por último, que en cuanto al plan de recompra de acciones durante el trimestre no han llevado a cabo ninguna operación en este sentido (recordar que existe un plan de recompra de acciones bastante significativo hasta 2008).

Por cierto, comentar que aunque hace algunos días Insteel pago dividendo, lamentablemente nosotros no hemos tenido derecho a dicho cobro ya que el record date (fecha en la que había que ser accionista para tener derecho al cobro de dividendo) era anterior a nuestra compra.

Y dale molino con los garantizados…

Según leo en un artículo de hace unos días de Expansión, Caja Madrid va a lanzar el primer Hedge Fund garantizado. Esto me trae a la cabeza la curiosa idiosincrasia que tenemos los españoles en lo que respecta al riesgo.

Tras el éxito en la colocación masiva de Fondos Garantizados que hace algún tiempo hicieron las instituciones financieras españolas, lo que ha quedado claro es que mientras el comercial de turno pueda decir eso de “no se preocupe porque usted no va a perder dinero” se coloca lo que sea.

En cualquier caso, yo no se si los Bancos son muy listos y nosotros muy tontos o al revés. Y es que el “bluff” que supusieron los garantizados parece que no ha hecho mella. Tratándose además de un hedge fund (aunque sea fondo de fondos) cabría preguntarse qué sentido tiene “garantizar” este tipo de producto. Personalmente el único que yo encuentro es el comercial.

En fin, que parece que seguimos prefiriendo tener nuestro dinero “cautivo” a la espera de una rentabilidad ridícula antes que oír la palabra riesgo, eso sí, siempre y cuando no hablemos de ladrillo. Y es que el mercado inmobiliario no se va a caer nunca…

Hay que tener en cuenta un escenario correctivo para el IBEX.

Los que sigáis la encuesta mensual de sentimiento entre bloggers que realiza Alfonso Ballesteros en su blog, conoceréis que para este mes apuesto por una corrección. Aunque de momento nos hemos ido hacia máximos, sigo sin descartar el escenario correctivo en el corto plazo. A continuación os resumo desde un punto de vista exclusivamente técnico porqué:

En primer lugar, recapitulemos lo ocurrido durante el último mes. Recordad que a mediados de marzo hicimos los mínimos del último tramo a la baja. Desde ahí hemos subido un 11% (1.468 puntos del Indice). La velocidad y verticalidad de la subida no me parece sostenible. Siempre he creído que los movimientos alcistas son sostenibles “mientras no te des cuenta de ellos”. Me explico; cuando tenemos subidas pequeñas todos los días, existe un mercado fuerte de fondo. La volatilidad en el movimiento no es buen caldo de cultivo para las subidas sostenibles sino todo lo contrario.

Otra segunda razón para tener en cuenta la posibilidad de corrección, es la existencia de tres huecos en el movimiento alcista. Sobre los huecos, lo que significan y cómo operar con ellos, se ha escrito muchísimo. Por ejemplo los japoneses, que dan mucha importancia a los huecos, afirman que a lo largo de movimientos tendenciales pueden aparecer tres tipos de hueco: los primeros son de escape (son los que se producen a la contra del movimiento precedente e inician una reacción que cambia la tendencia del mercado). Seguidamente aparecen los huecos de continuación (una vez la nueva tendencia está en marcha, este hueco confirma la continuidad del movimiento). Por último aparece el hueco de agotamiento (es un indicador de que la tendencia está dando sus últimos coletazos). Si os fijáis en el siguiente gráfico, podéis ver que el movimiento alcista ha incluido en su estructura tres huecos consecutivos. (Click para ampliar).

En otras ocasiones el IBEX ha vivido escenarios muy parecidos al actual y como suele pasar en Bolsa no siempre la historia se repite. Os adjunto ahora un par de gráficos más: en primer lugar un gráfico del Indice de finales del año 98 en el que la “teoría” de los tres huecos no se cumple. El segundo gráfico es de mediados del año pasado. Como podréis ver, en este caso si que se produce una corrección importante tras la sucesión de huecos.

En definitiva, creo que el riesgo de escenario correctivo para el corto plazo sigue ahí y que no hay que echar las campanas al vuelo por mucho que se hable de la superación de los 15.000 puntos.
Aunque como siempre digo -y más tratándose de corto plazo- esto se irá a donde le de la gana. Que ustedes lo vean.

Cartera Especulación: Resumen a 15/4/07

Como se suele decir en estos casos, nuestra cartera ha tenido hasta el momento un comportamiento mixto:





Por un lado, Hovnanian (10% de nuestra cartera) sigue con un comportamiento débil. Su CEO ha dicho recientemente que de cara a la próxima presentación de resultados no debemos esperar caídas de los pedidos similares a las sufridas por D.R. Horton (otra empresa del sector que sufrió una caída del 37% en sus pedidos). Estas declaraciones no fueron suficiente para frenar las caídas después de que Moody´s bajara el rating de deuda de HOV. El impacto en la rentabilidad de nuestra cartera de HOV es de un -0,73% y la verdad es que muy a mi pesar -ya comenté que la debilidad del sector en el corto plazo podría ser una buena oportunidad de inversión- le voy a dar muy poco margen para empezar a deshacer la posición. Así que nada, o empieza a rebotar o nos saldremos del valor, al menos parcialmente.

En cuanto a Insteel Industries (IIIN) las noticias son mucho mejores: tuvimos suerte y entramos con un 5% de nuestra cartera prácticamente en mínimos del último tramo al alza, tramo que el viernes pasado se aceleró de forma espectacular. No hay noticias relevantes sobre el valor en los últimos días (tan sólo el anuncio de que la publicación de resultados trimestrales será el próximo día 19). Pensaba tomar algo más de posi pero con el movimiento del viernes me da algo de miedo (no soy amante de la volatilidad cuando hablamos de movimientos al alza) así que, de momento, no añadiré mas posición, de hecho, si sigue acelerando la subida es probable que vendamos toda la posi. De momento, en esta operación acumulamos un beneficio del 19,67% (lo que supone un 0,98% de revalorización en el total de la cartera).

Cartera Especulación: Hovnanian Enterprises (II)

Como apunte en un post anterior, tenía en mente la posibilidad de incrementar nuestra posición en HOV a lo largo de la semana. Pues bien, el día ha llegado. Hoy en apertura tomaremos otro 5% de nuestra cartera en el valor. Con esto completamos un 10% del total de la cartera en Hovnanian.

La verdad es que le han pegado muy duro durante los últimos días (ya sabéis lo mal que lo está pasando el sector) pero sigue dentro de mis niveles de compra. Esperemos que el rebote no tarde demasiado pues esta en la zona baja de soporte y en situación delicada…

Lo del IBEX no es un doble suelo…

Llevo varios días leyendo en distintos blogs y foros que el Ibex ha formado un doble suelo. Sin pretender entrar en polémicas, he de decir que no estoy en absoluto de acuerdo...

Por definición, las figuras de doble suelo o doble techo son estructuras que indican cambio de tendencia. Es decir, en el caso de un mercado bajista, nos encontramos con que, tras un movimiento caracterizado por un continuo retroceso del precio aparece un nivel en el que éste rebota para posteriormente volver a caer hasta ese mismo nivel para, finalmente, impulsarse y superar el máximo precedente cambiando el rumbo del mercado. No entraré, pues no lo considero necesario para la explicación, en el comportamiento que debe tener el volumen o en otras consideraciones.

Que veamos una “W” no es justificación para hablar de doble suelo, y mucho menos en el siguiente gráfico del Ibex:

Dos razonamientos de cajón:
En primer lugar no existe ningún mercado bajista, y mucho menos en la proporción temporal del supuesto doble suelo. Si no tenemos un mercado bajista, difícilmente podremos encontrar una figura de vuelta que indique que vamos a experimentar un movimiento alcista.
En segundo lugar, no se puede pretender que el movimiento bajista sea básicamente la propia figura de vuelta: no se puede justificar que dentro de una estructura de cambio de tendencia se encuentre de forma implícita el propio movimiento bajista.


Con todo esto no quiero que se me mal interprete. No pretendo decir que el mercado no vaya a subir, simplemente digo que cualquiera puede dar multitud de argumentos desde el punto de vista técnico para justificar una subida, así que no creo que sea necesario inventarse cosas que no existen.

Cartera Especulación: Resumen 19/03/07 – 01/04/07

Tras dos semanas de operativa hemos alcanzado un 10% de inversión en nuestra cartera. Nuestras posiciones son las siguientes (click en la imagen para ampliar):

Destacar que tras el buen comportamiento de la semana anterior, durante esta semana hemos sufrido bastante con HOV. Las noticias de que Beazer Homes (BZH) -otra homebuilding- está siendo investigada por el FBI debido a supuestas prácticas ilegales en la concesión de hipotecas subprime, han vuelto a arrastrar a todo el sector y HOV no ha sido una excepción. Hovnanian de momento sigue aguantando niveles y probablemente durante esta semana tomemos algo más de posición en el valor.
Con todo, le estoy dando vueltas a las dificultades por las que esta atravesando el sector. Normalmente estas situaciones son un caldo de cultivo interesante para encontrar algún “chollo” con visión de largo plazo. Estoy sopesando bastante esta idea y empezando a ver posibilidades. Creo que aún no hemos visto la fase de capitulación en el sector y que podría seguir habiendo noticias negativas así que de momento no tengo demasiada prisa.

En cuanto a nuestro segundo valor, IIIN, las cosas han ido bastante mejor. El valor se vio beneficiado por una operación corporativa en el sector: el gigante US Steel (X) lanzó una oferta por Lone Star (LSS), una pequeña empresa especializada en la fabricación de pipelines (canalizaciones para transportar petróleo). Esta noticia animó a todo el sector que acabó la semana en positivo.

Cartera Especulación: Insteel Industries

Hoy en la apertura tomaremos un 5% de nuestra cartera en Insteel Industries (IIIN). Se trata de una empresa de pequeña capitalización cuyo negocio, basado en la fabricación de cable de acero, está tremendamente especializado ya que vende tres tipos de producto: cableado de acero, refuerzos de cable soldado y tramas estructurales.
En un país como España, en el que hay una obra cada 2 metros, estamos muy acostumbrados a ver diariamente este tipo de productos, o ¿es que acaso no os suena esto?

Efectivamente, estos productos son utilizados para realizar estructuras de hormigón en construcciones. Aunque sectorialmente la empresa se encuadra dentro de la industria auxiliar del sector constructor, hay que destacar que su exposición a la construcción residencial es de tan sólo un 20%, siendo la parte importante del negocio la destinada a cubrir la demanda de obras de ingeniería civil.

Uno de los riesgos importantes del valor es su tamaño. La inversión en micro caps puede ser tremendamente volátil (la Beta de IIIN es de 3,6) pero creo que merece la pena tomar posición en el valor, ya que un rápido vistazo a los comparables tranquiliza: el PER medio aprox. del sector ronda las 12 veces mientras que Insteel está cotizando unas 9 veces los beneficios del año pasado. Otra de las cosas positivas es que el año pasado consiguió obtener un ROE en la media del sector sin deuda. Además, a principios de año anunciaron plan de recompra de acciones para 2007 por 25 millones de dólares (esto supone la recompra de más o menos un 8% del capital).

Como podéis ver en el gráfico, el valor está cotizando en una zona de soporte importante y creo que con todo lo dicho, el valor debería aguantar estos niveles sin demasiados problemas.

La Bolsa y el tamaño de las viviendas de los CEO

Me divierten bastante los estudios que intentan correlacionar los rendimientos en Bolsa con elementos “exóticos”. Es lo que yo llamo estudios esotéricos. Pues bien, vía Bloggingstocks.com he encontrado un nuevo estudio de estas características.

Dos profesores universitarios han analizado la relación existente entre la rentabilidad de las empresas en Bolsa y los metros cuadrados de las casas de los CEO´s de dichas empresas. Tras revisar 432 viviendas de otros tantos CEO´s de empresas del S&P 500, observaron que el 12% de éstos vivían en casas de al menos, 10.000 metros cuadrados y que el rendimiento de sus empresas en Bolsa fue un 7% peor que las de aquellos ejecutivos que vivían en casas más pequeñas.

Pero esto no es lo más curioso. La muestra del estudio incluía a 164 CEO´s que se cambiaron de casa tras acceder a sus responsabilidades, de los que 23 adquirieron una mansión. El resultado: las empresas de esos 23 ejecutivos lo hicieron un 25% peor que el SP durante los siguientes tres años.

Así que ya sabéis, antes de invertir en una empresa echad un vistazo a la casa del CEO, no vaya a ser que viva en una mansión.

Nota para los seguidores de Warren Buffet: podéis seguir tranquilos ya que continúa viviendo en Omaha, en la misma casa que compró en 1.958 por 31.500$.

Cartera Especulación: Hovnanian Enterprises

Tomaremos un 5% de la cartera en Hovnanian (HOV) esta tarde a la apertura de mercado.
Incluimos en cartera un valor “caliente”. Os dejo algunos datos rápidos de esta empresa:

HOV es el sexto homebuilder de Estados Unidos. Su actividad se centra en 19 Estados y tiene un mix de producto que abarca desde primera residencia hasta viviendas de lujo.

Aunque no es buen momento para el sector (ver el ETF iShares Dow Jones US Home Construction) y los últimos resultados no han acompañado, el efecto derivado por el problema del mercado hipotecario de alto riesgo (una de las actividades de HOV es la concesión de hipotecas) a situado la cotización en niveles de soporte que además coinciden con el valor contable de la empresa.

Jim Cramer: ¿ángel o demonio?

Que los norteamericanos tienen un gran sentido del espectáculo no es nuevo. Tampoco es nuevo el hecho de que los mercados financieros tengan mucho más interés para el ciudadano medio que en otros países. Ambos hechos son suficientes para que aparezcan personajes mediáticos como Jim Cramer.

Muchos de vosotros seguro que ya conocéis al hombre que ha convertido su grito “BOOO-YAH” en seña de identidad. Para los que no lo conozcáis, ahí van algunos datos:

Cramer se convierte en un verdadero ídolo de masas gracias a su programa Mad Money emitido por la CNBC, el canal financiero más importante de Estados Unidos. En él, como si de un telepredicador hiperactivo se tratara, comenta airadamente los movimientos del mercado y da recomendaciones sobre empresas cotizadas – todo ello aderezado con música heavy de fondo, divertidos efectos sonoros y sillas que vuelan por medio del estudio -.

Si bien el bueno de Jimbo tiene infinidad de detractores, no es menos cierto que su currículum es envidiable: tras trabajar en Goldman Sach´s, en 1.987 fundó su propia gestora de hedge funds donde obtuvo unas más que brillantes rentabilidades. En 1.996, se embarca junto con un socio en el desarrollo del portal financiero TheStreet.com -empresa que hoy en día cotiza en el Nasdaq (TSCM) –.
Tras abandonar su trabajo como gestor en 2001, se centra en su actividad como figura mediática (además de presentar Mad Money, escribe libros, da conferencias, tiene su propio programa de radio, etc.).

El seguimiento de cada una de sus recomendaciones es inmenso. El impacto es tal, que raro es que una de las empresas que recomiende no abra al alza al día siguiente. Además, gran cantidad de portales y blogs financieros siguen día a día sus comentarios y monitorizan sus resultados.

Durante los últimos días, han sido muy comentadas unas declaraciones en las que afirmaba sin ningún tipo de tapujos que en su época de gestor hedge, utilizaba técnicas poco transparentes (por no decir ilegales) para calentar valores.

En fin, Cramer es amado y odiado a partes iguales pero no deja indiferente a nadie y si no, echad un ojo a estos vídeos:

Carteras Banana: Cartera Especulación – Cartera Inversión

Para seguir la moda de la blogoesfera inversora, me tiro a la piscina y doy por inaugurada la sección de carteras. Tendremos dos carteras: una destinada a especular y otra a invertir.


Cartera Especulación: tomaremos posiciones especulativas sobre cualquier tipo de activo (no nos cerramos a nada: acciones, ETF, opciones, futuros, etc.), fundamentadas en análisis técnico, donde buscaremos rentabilidades moderadas en el corto plazo. No se trata de trading agresivo, ni mucho menos. La idea es ir gestionando las distintas posiciones en función del resultado global de la cartera; de hecho, será corriente mantener, añadir o recortar posiciones durante varias semanas.

Eso sí, que nadie espere análisis sesudos, recuentos de onda o cosas similares. Mi experiencia en mercado utilizando el análisis técnico me ha enseñado que una “plana” o una “extensión de quinta” no la ve todo el mundo, mientras que un soporte o una resistencia si que la ve todo el mundo. Por tanto, seré tremendamente práctico y utilizaré tan sólo niveles y alguna que otra formación de onda. Del mismo modo, cabrán en esta cartera posiciones basadas en análisis cuantitativo y arbitrajes entre valores, aunque en menor medida.

La operativa será muy fácil de seguir (como ya he dicho, esto no va a ser trading y por tanto no tendremos necesidad de ir al “pipo”, o de estar todo el día delante de la pantalla).

Sí hay algo que quiero dejar claro. Daros cuenta de que en la Bolsa de Madrid cotizan tan sólo ciento y pico empresas (la mayoría de ellas con una liquidez absurda). Soy un firme defensor de que el análisis técnico tiene cierta razón de ser como técnica de inversión, en la medida que nos movamos en mercados extensamente participados. A título personal, creo que analizar técnicamente valores chicharro es perder el tiempo. Por ello operaremos sobre todo en mercados norteamericanos, donde tenemos una cantidad inagotable de empresas cotizadas y con liquidez suficiente. La pega de esto es la divisa. Por practicidad, no tendremos en cuenta este factor, aunque tenéis que saber que si no se cubre la divisa, existirá otro elemento a considerar en la rentabilidad de cada posición (unas veces para bien y otras para mal).
En cuanto a la liquidez de la cartera, tampoco vamos a tener en cuenta su inversión en mercado monetario. A efectos prácticos, la remuneración de la liquidez será cero.


Cartera Inversión: en esta cartera iremos tomando posiciones en activos con vocación de permanencia. Componerla será muchísimo más complicado y de hecho, puede que estemos meses sin tomar ninguna posición. Buscaremos empresas con atractivo fundamental, aunque no es descartable tomar posiciones en otros activos (básicamente ETF que repliquen el comportamiento de Indices).
En cuanto al problema de la divisa y la remuneración de liquidez, aplicamos lo mismo que lo comentado anteriormente: ni cobertura de divisa, ni remuneración de la liquidez.


Respecto a las dos carteras, comentar por último que preferimos no adoptar un benchmark de referencia. Aunque será inevitable – porque siempre lo es – comparar el resultado con los Indices, prefiero plantear estas carteras como de retorno absoluto, esperando lograr lo que yo llamo una “rentabilidad agradable”.

Saludos.

Retomando el blog

Tras el pequeño periodo en el que distintas ocupaciones me han impedido postear contenido, vuelvo a retomar el blog con espíritu renovado.

Gracias a todos los que habéis contactado vía mail. Prometo ir contestando a todos.

¿Qué PER estás dispuesto a pagar este año?

Me gusta practicar lo que yo llamo “análisis a lo bruto”. Básicamente, consiste en aplicar un análisis rápido y sin demasiadas complicaciones, que sirve para orientar someramente el estado de las cosas. El inconveniente de este tipo de análisis es que hay demasiados “ceteris paribus”, muchas cosas que hay que dar por supuestas y varios “aceptamos pulpo como animal de compañía”. Sin embargo, tiene la ventaja de que es tremendamente práctico, rápido, sencillo de realizar y eficaz a la hora de elaborar escenarios generales.

Pues bien, hace unos días publiqué un post en el que hacía referencia a los objetivos que dibujaban varios analistas para el S&P 500 y me decidí a hacer un “análisis a lo bruto” sobre dichos escenarios. Para ello, me armé de una serie histórica del PER y de una estimación de BPA para este año (todo ello, gentileza de Standard & Poor´s) y empecé a jugar con los números.

Los analistas de S&P proponen un crecimiento de los beneficios del 9,52% (pasar de 87,81 en 2006 a 96,17 en 2007). Este crecimiento está muy en la media que maneja el mercado, así que tomaremos esta estimación como escenario central.

Por otro lado, tenemos el PER. El PER “per se” no es bueno ni malo, en función de si es más bajo o más alto. Podríamos más bien, utilizarlo como un medidor de apetito de riesgo: hay épocas en que las circunstancias hacen que el mercado sea más osado que en otras. Al final, es cuestión de la importancia que el mercado otorgue a los beneficios futuros y a los precios cotizados (en épocas de optimismo, el mercado se centra en los precios y prefiere dejarlo todo en manos de hipotéticos fuertes crecimientos de beneficios en el futuro, mientras que en épocas más pesimistas, el mercado sigue muy de cerca los beneficios y no está dispuesto a pagar demasiado por los futuros beneficios).

Pero ¿cómo puedo saber yo qué nivel de PER debería estar dispuesto a pagar? En el siguiente gráfico tenemos el PER del S&P 500 en el periodo 1936-2005.


El PER medio del periodo se sitúa en 15,85 x (línea azul punteada). Pero para “amarrar” un poco más, podríamos prescindir en el cálculo de los años de “exuberancia irracional”; en ese caso el PER medio se situaría en 13,29 x (línea verde punteada). Esto supone que, en términos generales, el mercado está cómodo pagando entre 13 y 16 veces los beneficios futuros. Así, un inversor bursátil medio debería estar dispuesto a pagar peres de esa magnitud.

En este punto, hagamos una simple multiplicación a ver qué pasa: tomando como escenario base un BPA para 2007 de 96,17, es decir, el famoso crecimiento de los beneficios del 9,52% y multiplicándolo por el PER histórico medio de 15,85 x, obtendríamos un precio objetivo para 2007 de 1524 puntos muy en la media del “consenso oráculo”. Parece pues, que los objetivos del mercado son medianamente razonables. En el resto de la tabla podéis ver cómo evolucionarían los precios objetivo, en función de cuanto se equivoquen (para bien o para mal) en sus estimaciones de crecimiento de BPA, los chicos de S&P.



Repitamos el ejercicio para nuestro segundo nivel de PER histórico: 13,29 x.


¡Vaya cambio!, ¿no? Un objetivo de 1278 puntos con una caída de cerca del 10%.

Sin embargo, para alguien que se encuentre cómodo pagando el estándar histórico que paga el mercado y que confíe en que realmente los beneficios crecerán al 9,5%, podría servirle plantear un objetivo para este año que se concrete en algún lugar entre los 1278 puntos y los 1524. Esos 246 puntos de diferencia suponen un rango de casi un 20% y podría ser rango suficiente para aprovechar hipotéticas caídas del mercado a la zona de los 1275, puntos para comprar S&P 500.

En cualquier caso, el objetivo para final de año es lo de menos. Lo importante es que cada uno sepa qué PER está dispuesto a pagar por jugar al juego de la Bolsa, porque ese PER le puede ayudar a establecer sus objetivos.

Todos tenemos un PER ¿cuál es el tuyo?

Para los que queraís saber más sobre el PER os recomiendo un librito muy sencillo de tan sólo 60 páginas llamado PER y valoración en Bolsa de Eduardo Martínez-Abascal publicado por la editorial Pirámide y el IEAF.

El mito de la diversificación (II)

En el anterior post os hacía una introducción acerca del concepto de diversificación y de por qué para mi ese concepto (en el sentido estricto en que lo utiliza la industria) no es válido. Bien, es ahora el turno de poner sobre el tapete cual es la visión que prefiero contemplar:

Parto de la base de que el objetivo último de cualquier concepto de diversificación debe ser “atar en corto al gestor” y más aún cuando las figuras de gestor e inversor recaen en una misma persona. En definitiva, la diversificación debe ser un mecanismo de control de riesgo. Un mecanismo que cada inversor debe fabricarse antes de empezar a invertir.

Para ello, deberíamos responder dos preguntas que considero fundamentales:

1. ¿Qué tipo de persona soy? Conocerse a uno mismo es imprescindible a la hora de establecer cualquier estrategia de inversión. El mercado es cambiante, pero las personas no lo son tanto. El mercado y la mayor parte de indicadores que maneja (las primas empleadas en los modelos de valoración de empresas, ratios, etc.) se mueven en uno u otro sentido, en función del apetito de riesgo que el conjunto de inversores tenga en cada momento. Cuando entramos a jugar en un contexto de riesgo diferente de nuestro concepto de riesgo personal, es cuando nos sentamos sobre una bomba que puede estallar. Adaptar una estrategia de gestión, que se acomode a nuestro nivel óptimo de asunción de riesgo, es la clave para poder movernos en mercados que cotizan niveles mayores de riesgo a los que nos gustaría asumir.

2. ¿Cuáles son mis objetivos de inversión? La inversión es una carrera de fondo y como tal no podemos permitirnos desfallecer, una vez la carrera ha empezado. Para evitar que esto suceda, debemos volver a centrarnos en nosotros mismos y no en el mercado. De nada sirve compararse con los índices, ni con la rentabilidad de la cartera del vecino. Los índices (el mercado), o el vecino (otros gestores), no son nosotros y no tienen las mismas necesidades, ni virtudes o defectos, que nosotros. Por ello nuevamente, debemos adaptar una estrategia de inversión que se acomode a nuestros objetivos.

Una vez analizados esos puntos, vamos a pensar en que instrumentos de inversión tenemos hoy en día al alcance de la mano:

1. Un universo casi ilimitado de activos para invertir (miles de acciones de empresas a nivel mundial, futuros sobre acciones o índices, opciones, ETF sobre cualquier índice o sector imaginable, materias primas, emisiones de renta fija pública y privada, divisas…).

2. Una serie de herramientas para afrontar las decisiones de inversión (análisis técnico, valoración de empresas, análisis cuantitativo, sistemas automáticos, comparables, etc.).

3. Distintos enfoques de inversión, que básicamente se resumen en tres: alcista, bajista, o no direccionales (delta neutral).

Una vez analizados todos los puntos anteriores estaremos en disposición de poder definir una estructura de cartera bien diversificada. Nuestro trabajo consistirá en establecer una “mezcla” equilibrada y coherente de los elementos que hemos ido desgranando (personalidad, objetivos, activos, herramientas y enfoques). Conseguir un mix adecuado de estos elementos supondrá “dibujar un campo de juego” y unas reglas válidas para “nuestro” juego. No podemos permitir que sea el mercado el que nos imponga unas reglas, porque entonces estaremos a su merced. Debemos ser nosotros quienes digamos al mercado: “yo juego en estas condiciones y no en otras porque mi personalidad, mis objetivos y los instrumentos de inversión que utilizo así me lo imponen”. Si no hacemos esto, llegará el momento en que el mercado impondrá unas condiciones de juego que no sean las idóneas para nosotros y será en ese momento cuando empecemos a sentirnos incómodos y cometeremos errores que podrían no tener remedio.

Como veis, el concepto de diversificación que propugno es bastante sencillo en la teoría. En la práctica es más complicado: supone realizar un autoexamen profundo, conocer hasta donde puede llegar uno con sus conocimientos y con la experiencia de mercado que tenga. A nivel profesional es prácticamente imposible llevar a cabo este enfoque, ya que los gestores se tienen que amoldar a la realidad del mercado y a las “modas” que éste impone. ¿Os imagináis a un gestor que le diga a su jefe “no mira, es que yo con niveles bajos de volatilidad no sé hacer trading” ó “no, es que a mí sólo me interesan empresas con un EV/EBITDA inferior a 10 veces”? Por todo ello, la media de los gestores se dedica a “perseguir” a los índices (cuando no a replicarlos directamente).

En resumen mi propuesta es que juegues a tu juego compartimentando tu cartera y utilizando “lo que se te da bien” utilizar. Ello hará que sin darte cuenta, hayas conseguido una exposición óptima para tu nivel de riesgo.

El mito de la diversificación (I)

Mayor Diversificación = Menor Riesgo. Esta es una de las mayores mentiras que la industria de la inversión ha conseguido introducir en las cabezas de la mayoría de los inversores.

En primer lugar, el riesgo es algo estrictamente subjetivo. Sí, ya lo sé, pero lo siento, no me vale el rollo de las desviaciones típicas, varianzas, cuasivarianzas, o cualquier otra medida estadística que imagines. Lamentablemente el estándar de riesgo que maneja el mercado no es igual que mi concepto de riesgo, del mismo modo que mi concepto de riesgo no es igual que el tuyo. Cada uno tenemos distintas formas de enfocar la vida y el cómo nos enfrentamos al riesgo es una actitud más vital que financiera. Por eso siempre me han hecho mucha gracia las conversaciones del tipo…

- Sí mire, quería que me recomendara unas acciones para este año, que veo que la Bolsa esta subiendo mucho.
- ¿Pero cuál es su perfil de riesgo señora? – exclama el analista de turno casi ofendido. – ¿Tiene usted un perfil arriesgado, moderado, conservador…?
- Ah! Moderado, moderado… - contesta la buena señora dubitativa-
- Pues para estos perfiles estamos recomendando tomar posiciones en tal, tal y tal valor.

Pero vamos a ver, ¿cómo es posible categorizar en tres palabras – arriesgado, moderado, conservador - a todos y cada uno de los inversores? Creedme, sé por experiencia que muchos de los analistas y gestores de patrimonios que aparecen en los medios no tienen el menor deseo de dar este tipo de recomendaciones, es más, no tienen el menor deseo de aparecer en los medios pero, desgraciadamente, el que paga manda y al fin y al cabo es más fácil equiparar conceptos (arriesgado = betas altas + ratios agresivos + volatilidades altas; conservador = betas bajas + ratios sobrios + volatilidades bajas; moderado = (arriesgado + conservador)/2), que terminar por volver loco al personal.

En segundo lugar, la diversificación no es más que un “truco” para enmascarar la mediocridad de los gestores. Me explico; supongamos que en todo el mundo sólo existieran los 35 valores del Ibex. Cuantos más valores de esos 35 incluyéramos en nuestra cartera, más se aproximaría el resultado y el riesgo asumido de ésta a los del índice (suponiendo que todos los valores ponderaran en igual cuantía en el índice). Sin embargo, aquel gestor que esté dispuesto a realizar una selección de valores más concreta, tendrá la oportunidad de conseguir que su gestión aporte valor. La mayoría de gestores optan por la primera fórmula porque no nos engañemos, ¿a quién le interesa aportar valor cuando está en juego su puesto de trabajo? Pensemos ahora en las Gestoras de Fondos de Inversión. Las Gestoras importantes tienen una cantidad abrumadora de fondos y de este modo, se aseguran siempre aparecer al final de año en los ranking de los mejores fondos, o que les otorguen tales o cuales premios ya que tendrán alguno de sus fondos dentro de la categoría que mejor se haya comportado en el año. No nos engañemos, la mayor parte de los gestores son replicadores de índices y hay muy pocos a los que les pagan por aportar alfa. Al fin y al cabo el objetivo de las Gestoras suele ser que no se les escape demasiado el índice de turno.

En definitiva, si atendemos a los usos de la industria, nos encontraremos con carteras con multiplicidad de valores, cuyo riesgo habremos medido a través de medidores históricos (betas, volatilidades, etc.) y con resultados finales sesgados hacia la media del mercado. Sinceramente, para eso compra un ETF del Ibex 35 y olvídate de gestionar.

¿Cuál es mi propuesta para evitar estos problemas? En el siguiente post la desarrollaré.

El Oráculo ha hablado: 2007 será alcista

El Oráculo ha hablado. Los más prestigiosos estrategas y analistas de Wall Street han desempolvado la bola de cristal y han dado sus predicciones para el S&P 500. Al igual que hiciera el año pasado, el diario USA Today se ha reunido con los más afamados gurús para transmitirnos a todos algo de su sabiduría.

En la siguiente tabla tenéis como ha quedado la cosa:

¿Qué? ¿No te sorprende nada? Te doy algunas pistas: Unanimidad, pleno absoluto, diez de diez. Efectivamente, todos coinciden en que volveremos a ver ganancias el año que viene. Si te va el sentimiento contrario, esta tabla habrá sido para ti un sueño hecho realidad.

Pero ricemos el rizo. Veamos cuales son las predicciones de los más sabios de todos los sabios del Oráculo: los Supersabios, aquellos que en 2005 hicieron los pronósticos más acertados (los cuatro dieron un objetivo para el S&P 500 de 1400 puntos y el índice terminó 2006 en 1418 puntos).

¿De qué hablaremos en Enero de 2008?

En un interesante artículo Times nos resume las grandes preocupaciones que rondan en la mayoría de cabezas que conforman la comunidad inversora. La evolución que a lo largo de 2007 muestren estas cuestiones, definirá la dirección económica y de los mercados a nivel global.

1. ¿Cómo se resolverá el distanciamiento entre la FED y el Mercado? El mercado descuenta bajadas de tipos en Estados Unidos para el primer semestre del año, mientras que la FED sigue manteniendo que si las presiones inflacionistas persisten, no dudará en subir los tipos.

2. ¿Cómo evolucionará la situación geopolítica? Durante 2007 veremos cómo evolucionan las ambiciones nucleares iraníes y la posibilidad de una escalada bélica en Oriente Medio.

3. ¿Qué evolución tendrán los precios del petróleo? Dependerá en buena medida de si el mercado vuelve a cotizar primas de riesgo elevadas, derivadas de situaciones geopolíticas, o más bien se centrará en cuestiones exclusivas de oferta y demanda.

4. ¿Continuará la distribución del crecimiento global la tendencia que hemos observado en 2006? El último año fue el primero en más de una década en el que Europa y Japón contribuyeron significativamente al crecimiento de la demanda mundial, apoyando a una economía estadounidense menos boyante.

5. ¿Continuará la euforia de las operaciones corporativas? Tras un 2006 espectacular en este sentido, las empresas siguen teniendo importantes niveles de liquidez pero las empresas objetivo ya no están tan baratas.

Las lecciones de Leeson

Si hay una historia capaz de seguir generando información en prensa después de más de diez años es la de Nick Leeson. La verdad es que no es para menos. Para aquellos que no conozcan las andanzas del “Rogue trader” les adelanto que el bueno de Nick fue capaz él solito, de llevar a la quiebra al banco más antiguo del mundo, el Barings.

Tras trabajar durante un tiempo en el back office de la oficina que el banco mantenía en Yakarta, Lesson solicitó un cambio de destino a la sucursal de Singapur. No sólo consiguió el nuevo destino sino que además, le nombraron Director General del Baring Securities Singapore Limited. A partir de ahí y en tan sólo tres años, los acontecimientos se precipitaron.

A Leeson no le bastaba con ser el mandamás en Singapur, él quería acción. Nada más llegar, compró una ficha para poder operar en el SIMEX y despidió a buena parte de los operadores. En ese momento, en su figura recaían de facto los puestos de Director General, Jefe de Mesa y Jefe de Back Office. Ese fue el gran error porque, ¿quién controla al que lo controla todo?

La operativa que desde Londres se le permitía a la oficina de Singapur sólo contemplaba operaciones en opciones y futuros para clientes y el arbitraje del futuro del Nikkei en SIMEX y en la Bolsa de Osaka. Pero eso no iba a frenar a Leeson. A través de la famosa cuenta 88888 -la cuenta de errores que tenía la entidad (todas las entidades que operan en mercados, tienen una cuenta de errores donde se incluyen las operaciones que provienen de errores cometidos por los operadores: comprar cuando hay que vender, equivocaciones en el volumen de las órdenes, etc.)- Nick Leeson comenzó a tomar posiciones especulativas.

A mediados de Enero de 1995 Leeson tenía en cartera importantes posiciones en mercado. Básicamente, había vendido opciones, es decir, estaba corto en volatilidad esperando que el mercado se mantuviera estable. Pero el destino quiso que en la mañana del 17 de Enero un terremoto de 7,2 en la escala de Richter azotara Kobe. El mercado caía y Leeson intentó darle la vuelta él solo, aumentando el riesgo de sus posiciones exponencialmente. A mediados de Febrero de 1995 las posiciones de Leeson incluían el 85% del open interest en el futuro del bono japones y el 50% del futuro sobre el Nikkei.



La historia acaba con brutales pérdidas acumuladas, una nota de Leeson que decía “ Lo siento” y una huída que terminó con su detención y extradición a Singapur, donde cumplió condena durante cerca de cuatro años.

Su caso es hoy en día estudiado como el paradigma de todo lo que no hay que hacer en políticas de control de riesgo.

En la actualidad Nick Leeson se gana la vida dando conferencias (sus honorarios ascienden a 9800$ por speach) y como Director General del Galway´s Soccer Club (sí, habéis leído bien, es un club de futbol). Además afirma seguir especulando a través de su cuenta personal en el mercado de divisas.

Para aquellos que quieran saber algo más sobre Leeson pueden comprar su libro, visitar su web o ver su película…

Las peores predicciones de 2006

Es un hecho. Cuando escuchamos a alguien que parece saber lo que dice nos creemos cada palabra que emana de su boca a pies juntillas. Sin embargo muchas veces, con el paso del tiempo, nos damos cuenta de que las cosas no son siempre lo que parecen y que muchos de aquéllos que hablan sentando cátedra también se equivocan.

Para muestra un botón: en BusinessWeek encontramos un artículo titulado The Worst Predictions of 2006. Os adelanto algunas perlas…

PREDICTION:
"It's very clear to us that oil prices have peaked for this cycle." — Bill Miller of Legg Mason, Dec. 8, 2005
THE REALITY:
Miller, the firm's leading investor, said oil prices would reach $40 to $55 a barrel during the year. Instead, they hit $78 in 2006.

PREDICTION:
"Earnings disappointments will likely cause a more significant correction in equities at some point in 2006 than we have experienced in some time." — Robert Doll, chief investment officer of Merrill Lynch Investment Managers, Jan. 10, 2006
THE REALITY:
Corporate earnings reached their biggest share of gross domestic product since 1950, the market never "corrected," and through Dec. 20, 2006, the S&P 500 stock index was up 14%.

En fin, que cada vez hay que tener más cuidado con lo que dice uno porque luego a la gente le da por tirar de hemeroteca y pasa lo que pasa.