sábado, 13 de enero de 2007

¿Qué PER estás dispuesto a pagar este año?

Me gusta practicar lo que yo llamo “análisis a lo bruto”. Básicamente, consiste en aplicar un análisis rápido y sin demasiadas complicaciones, que sirve para orientar someramente el estado de las cosas. El inconveniente de este tipo de análisis es que hay demasiados “ceteris paribus”, muchas cosas que hay que dar por supuestas y varios “aceptamos pulpo como animal de compañía”. Sin embargo, tiene la ventaja de que es tremendamente práctico, rápido, sencillo de realizar y eficaz a la hora de elaborar escenarios generales.

Pues bien, hace unos días publiqué un post en el que hacía referencia a los objetivos que dibujaban varios analistas para el S&P 500 y me decidí a hacer un “análisis a lo bruto” sobre dichos escenarios. Para ello, me armé de una serie histórica del PER y de una estimación de BPA para este año (todo ello, gentileza de Standard & Poor´s) y empecé a jugar con los números.

Los analistas de S&P proponen un crecimiento de los beneficios del 9,52% (pasar de 87,81 en 2006 a 96,17 en 2007). Este crecimiento está muy en la media que maneja el mercado, así que tomaremos esta estimación como escenario central.

Por otro lado, tenemos el PER. El PER “per se” no es bueno ni malo, en función de si es más bajo o más alto. Podríamos más bien, utilizarlo como un medidor de apetito de riesgo: hay épocas en que las circunstancias hacen que el mercado sea más osado que en otras. Al final, es cuestión de la importancia que el mercado otorgue a los beneficios futuros y a los precios cotizados (en épocas de optimismo, el mercado se centra en los precios y prefiere dejarlo todo en manos de hipotéticos fuertes crecimientos de beneficios en el futuro, mientras que en épocas más pesimistas, el mercado sigue muy de cerca los beneficios y no está dispuesto a pagar demasiado por los futuros beneficios).

Pero ¿cómo puedo saber yo qué nivel de PER debería estar dispuesto a pagar? En el siguiente gráfico tenemos el PER del S&P 500 en el periodo 1936-2005.


El PER medio del periodo se sitúa en 15,85 x (línea azul punteada). Pero para “amarrar” un poco más, podríamos prescindir en el cálculo de los años de “exuberancia irracional”; en ese caso el PER medio se situaría en 13,29 x (línea verde punteada). Esto supone que, en términos generales, el mercado está cómodo pagando entre 13 y 16 veces los beneficios futuros. Así, un inversor bursátil medio debería estar dispuesto a pagar peres de esa magnitud.

En este punto, hagamos una simple multiplicación a ver qué pasa: tomando como escenario base un BPA para 2007 de 96,17, es decir, el famoso crecimiento de los beneficios del 9,52% y multiplicándolo por el PER histórico medio de 15,85 x, obtendríamos un precio objetivo para 2007 de 1524 puntos muy en la media del “consenso oráculo”. Parece pues, que los objetivos del mercado son medianamente razonables. En el resto de la tabla podéis ver cómo evolucionarían los precios objetivo, en función de cuanto se equivoquen (para bien o para mal) en sus estimaciones de crecimiento de BPA, los chicos de S&P.



Repitamos el ejercicio para nuestro segundo nivel de PER histórico: 13,29 x.


¡Vaya cambio!, ¿no? Un objetivo de 1278 puntos con una caída de cerca del 10%.

Sin embargo, para alguien que se encuentre cómodo pagando el estándar histórico que paga el mercado y que confíe en que realmente los beneficios crecerán al 9,5%, podría servirle plantear un objetivo para este año que se concrete en algún lugar entre los 1278 puntos y los 1524. Esos 246 puntos de diferencia suponen un rango de casi un 20% y podría ser rango suficiente para aprovechar hipotéticas caídas del mercado a la zona de los 1275, puntos para comprar S&P 500.

En cualquier caso, el objetivo para final de año es lo de menos. Lo importante es que cada uno sepa qué PER está dispuesto a pagar por jugar al juego de la Bolsa, porque ese PER le puede ayudar a establecer sus objetivos.

Todos tenemos un PER ¿cuál es el tuyo?




Para los que queraís saber más sobre el PER os recomiendo un librito muy sencillo de tan sólo 60 páginas llamado PER y valoración en Bolsa de Eduardo Martínez-Abascal publicado por la editorial Pirámide y el IEAF.

5 comentarios:

The Rebuzner dijo...

Qué buen artículo! Creo que al PER se le da más importancia que la que merece, tal vez porque simplifica mucho el trabajo del analista. Pero esa simplificación nos puede dar problemas si damos con una empresa de PER bajo por tener una rentabilidad muy baja. Sin embargo, en el caso de los índices (que es el que tú comentas), ir comprando mientras el PER no sea muy alto puede ser una estrategia muy buena. Mi querido "Comprar y Mantener".

Por cierto, ya he publicado un artículo con mi opinión sobre el tema de Japón como contestación a tus comentarios. Tb a mí me gusta mucho el debate educado y bien argumentado. Espero que el artículo no te guste y tengamos un poco de polémica ;-) (el Post Data del final del artículo no es xa tí eh!).

http://toros-osos-y-borricos.blogspot.com/2007/01/japn-implicaciones-para-el-inversor-de.html

Enhorabuena por tu blog. Desde que lo conozco lo tengo en favoritos.

Un fuerte abrazo Banana!!! (tu nick me encanta!)

BolsaBanana dijo...

Me alegra que te guste el post. Como habrás visto soy de la opinión de trabajar conceptos muy simples e intentarlos llevar a la realidad diaria del mercado. Este tipo de análisis quizás no sea el más apropiado para tomar decisiones de peso, pero lo encuentro muy útil para tener una foto global para iniciar análisis más detallados.

En cuanto a tu post sobre Japón me voy a leerlo ahora mismo. Estoy seguro de que me va a gustar, pero eso no te va a librar de algo de polémica: Mi nueva misión en la vida va a ser conseguir flexibilizar tu mirada fundamentalista :)

Oscar Sospedra dijo...

Yo creo que el Per es algo que si que hay que tener en cuenta. Lo que habrá que mirar dependiendo de que empresa sea se pagará un Per mayor o menor dependiendo de las expectativas de crecimiento de los beneficios de esa empresa que tengamos.Te diría que una empresa como Coca-cola deberiamos comprarla cuando tenga un Per 13 no cuando tenga 18 aunq está claro que es un modelo de negocio superior, pero debemos aprovechar en estas empresas situaciones de mercado como la del 11-S o que por lo que fuese todas bajara en una recesión etc.

Anónimo dijo...

A top quality guide is usually written by someone who has spent years researching a perfecting their knowledge to the point where they can accurately predict the outcome for an entire season. nfl betting baseball betting basketball betting boxing betting cricket betting darts betting football betting golf betting handball betting hockey betting rugby betting snooker betting tennis betting As the Online-market has developed ever since its presence in the early 90’s, sportsbooks smartly followed suit. This piloted to the construction of automated sportsbook systems that can handle more business at a time with cheaper overhead costs. Making these betting markets available online was a popular move for both consumers and the bookmakers. These days placing a bet is more accessible, so even if you are jammed in traffic or can’t leave your office, you can post your wager online through your computer or even from your mobile phone. So there shouldn’t be any excuse to miss an opportunity to bet on your favorite sports. [url=http://www.pulsebet.com/betting/American-Football]nfl betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Baseball-betting]baseball betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Basketball-betting]basketball betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Boxing-betting]boxing betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Cricket-betting]cricket betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Darts-betting]darts betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Football-betting]football betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Golf-betting]golf betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Handball-betting]handball betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Hockey-betting]hockey betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Rugby-betting]rugby betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Snooker-betting]snooker betting[/url] [url=http://www.pulsebet.com/betting/Tennis-betting]tennis betting[/url] • Initiating as a novice- As there is plenty of free betting as well as betting information in the websites try to make full use of them. These sites offer you bunch of football betting advice as well free hands to make your hand comfortable in football betting. http://www.pulsebet.com/betting/American-Football http://www.pulsebet.com/betting/Baseball-betting http://www.pulsebet.com/betting/Basketball-betting http://www.pulsebet.com/betting/Boxing-betting http://www.pulsebet.com/betting/Cricket-betting http://www.pulsebet.com/betting/Darts-betting http://www.pulsebet.com/betting/Football-betting http://www.pulsebet.com/betting/Golf-betting http://www.pulsebet.com/betting/Handball-betting http://www.pulsebet.com/betting/Hockey-betting http://www.pulsebet.com/betting/Rugby-betting http://www.pulsebet.com/betting/Snooker-betting http://www.pulsebet.com/betting/Tennis-betting

Anónimo dijo...

Do you like to bet your money at casinos? If so, you are not alone. The online casino industry has taken off over the past few years, and if you can become familiar with the intricacies you may be able to win a lot of money. When it comes down to it there are many internet casinos that you can bet at, with each one offering plenty of games to choose from. In fact, some casinos offer in upwards of 100 games. Talk about having every opportunity in the world to find a game that you can win with.
[url=http://www.casinolesoleil.com]online casino[/url] http://www.casinolesoleil.com casino At download-based, you download software which connects to the casino, and play games through the software. Often the software can be downloaded in the back round while you enter your player information.
[url=http://www.redlotuscasino.com]online casino[/url] http://www.redlotuscasino.com casino The internet is offering just about everything into the comforts of our home. From books, to clothes, food to diet plans, movies to music, you can get everything with just one click on a button. You really do not have to go far in getting these things, why, with just a computer set up, you can get everything you want right in the comfort of your own home. The ease and comfort of purchasing or selling something via the internet is the perfect lure for busy people who almost have no time to shop or drop by somewhere just to get what they need. And really, why not offer casinos? Pokers, bingo, blackjack and roulette is offered there, too. [url=http://www.triumphcasino.com]casino[/url] http://www.triumphcasino.com casino http://www.affrewards.com [url=http://www.affrewards.com]casino affiliate program[/url] In bingo, each player will get a sheet, which has six cards with a total of 90 numbers. [url=http://www.bingokisses.com]bingo[/url] [url=http://www.bingoeuphoria.com]bingo[/url] bingo bingo http://www.bingokisses.com http://www.bingoeuphoria.com With online bingo your cards are randomly selected by the computer and you can play with a great number of cards sometimes as many as 100 or more. Ordinarily you will need no more than three or four cards. A display board or a caller will flash your bingo numbers and you will need to fill the pattern displayed to win the game. Some online games will have the computer automatically search and fill the numbers for you. Some people find this automation a kill-joy but some actually love the fact that all they have to do watch for the bingo flash!!!
http://www.casinolesoleil.com http://www.redlotuscasino.com http://www.triumphcasino.com http://www.bingokisses.com http://www.bingoeuphoria.com http://www.pulsebet.com http://www.affrewards.com http://www.thehighrollerclub.com
http://www.buyphentermine1.com [url=http://www.buyphentermine1.com]buy phentermine[/url] http://www.norxbuy.com buy phentermine